Chapitre 2
Évolution et perspectives économiques

Nota – Le présent chapitre repose sur les données disponibles au 4 novembre 2005. Sauf indication contraire, les chiffres correspondent à des taux annuels.

Points saillants

• La croissance de l’économie canadienne s’est accélérée en 2004 et en 2005 et elle est devenue plus équilibrée, alors que les exportations nettes du Canada ont commencé à se rétablir en dépit d’une nette appréciation du dollar canadien.

• Depuis le début de 2003, le dollar canadien s’est apprécié plus que toutes les autres grandes monnaies par rapport au dollar américain, par suite d’une dépréciation généralisée du dollar américain et, plus récemment, d’une forte poussée des prix des produits de base.

• Les cours mondiaux du pétrole ont bondi, alors que la demande mondiale augmentait et que la capacité de réserve diminuait. Les prix élevés du pétrole et les températures estivales plus chaudes que la normale ont aussi fait monter les prix du gaz naturel jusqu’à des niveaux record. Les prix plus élevés du pétrole et du gaz naturel ont fait grimper les bénéfices et stimulé l’investissement dans le secteur énergétique.

• En raison, notamment, de la vigueur du marché de l’emploi et de la saine croissance des revenus, les dépenses de consommation sont demeurées élevées depuis le début de 2004.

• Les prévisionnistes du secteur privé s’attendent à ce que le produit intérieur brut (PIB) réel progresse de 2,8 % en 2005, soit un peu moins que les 2,9 % prévus au moment du budget de février 2005. Ils prévoient en outre que la croissance remontera à 2,9 % en 2006, puis à 3,1 % en 2007.

• Les perspectives sont généralement favorables, mais il subsiste certains facteurs de risque et d’incertitude.

• Les dépenses de consommation ont fort bien résisté à la récente poussée des prix du pétrole, mais, si ceux-ci continuent d’augmenter, cela pourrait ébranler la confiance des consommateurs et freiner leurs dépenses.

• Le déficit à la fois imposant et persistant du compte courant des États-Unis pourrait entraîner une dépréciation encore plus marquée du dollar américain par rapport à toutes les grandes monnaies, y compris le dollar canadien. Cela accroîtrait les difficultés auxquelles font face les exportateurs canadiens.

• La hausse rapide des prix des maisons depuis 2001 aux États-Unis a aidé à alimenter la croissance des dépenses de consommation. Si la progression des prix ralentissait ou s’interrompait, la demande des consommateurs ralentirait davantage que prévu.

L’économie mondiale

À l’échelle mondiale, la croissance s’est ralentie mais reste vigoureuse

• Malgré les effets modérateurs des prix plus élevés de l’énergie, l’expansion de l’économie mondiale se poursuit généralement comme prévu. Le Fonds monétaire international (FMI) prévoit un ralentissement de la croissance du PIB mondial, qui devrait passer de 5,1 % en 2004 à 4,3 % en 2005 et en 2006. Le taux de croissance devrait aussi diminuer aux États-Unis, mais, à court terme, il demeurera le plus élevé des pays du Groupe des Sept (G7).

• Le FMI s’attend à ce que la reprise devienne de plus en plus solide au Japon, alors que l’investissement des entreprises et qu’un marché de l’emploi plus ferme aide à soutenir la demande intérieure. La croissance du PIB réel du Japon devrait donc atteindre 2,0 % en 2005 et en 2006. Pour sa part, l’économie chinoise devrait poursuivre son expansion rapide. Le FMI prévoit que le PIB réel de la Chine augmentera de 9,0 % en 2005 et de 8,2 % en 2006.

• Dans la zone euro, la reprise a un peu fléchi au premier semestre de 2005, en raison du faible niveau des exportations nettes et de la demande intérieure, elle-même attribuable à la hausse des prix de l’énergie. La croissance moyenne du PIB réel dans la région devrait s’établir à seulement 1,2 % en 2005 et passer à 1,8 % en 2006.

Les cours mondiaux du pétrole ont continué d’augmenter…

• La forte hausse des cours mondiaux du pétrole amorcée en 2003 s’est poursuivie en 2005. L’augmentation marquée de la demande et le resserrement de l’offre ont fait grimper les prix et les ont rendus très volatils, à la suite de perturbations récentes de l’offre causées notamment par les ouragans Katrina et Rita. Les prix du pétrole brut West Texas Intermediate ont atteint un sommet de presque 70 $US le baril en août, soit plus du double de ce qu’ils étaient à l’automne de 2003. Depuis, les prix ont un peu diminué mais restent élevés.

• Les prix du pétrole, même ajustés selon l’inflation, avoisinent maintenant les records établis à la fin des années 1970. Le doublement des prix observé au cours des deux dernières années correspond aux augmentations survenues lors des chocs pétroliers de 1973 et de 1979. Toutefois, l’économie canadienne est beaucoup moins sensible aux augmentations des prix du pétrole qu’elle ne l’était dans les années 1970. En proportion du PIB, nous n’utilisons maintenant qu’environ 50 % de la quantité de pétrole et de gaz que nous consommions alors.

…alors que la demande de pétrole dans les pays émergents d’Asie reste vigoureuse

• Toutefois, contrairement à ce qui était le cas dans les épisodes antérieurs, les récentes augmentations des prix du pétrole découlent en grande partie d’une progression rapide de la demande mondiale de pétrole.

• Entre 1994 et 2004, la demande mondiale de pétrole a progressé, en moyenne, de plus de 1,2 million de barils par jour. Toutefois, en 2004, elle a bondi de presque 2,5 millions de barils par jour, sous l’effet d’une explosion sans précédent de la demande en Chine, qui a augmenté d’environ 1 million de barils par jour, soit davantage que dans l’ensemble des pays de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE).

• Cette forte hausse de la demande en Chine et dans d’autres pays d’Asie découle de la rapide croissance économique de ces pays, combinée à l’intensité de leur consommation de pétrole. Cette valeur, qui met en rapport la demande de pétrole et la production de l’économie, est plus du double de celle des pays industrialisés.

Aux États-Unis, les perspectives économiques à court terme demeurent solides...

• Après avoir connu une forte croissance de 3,8 % au premier trimestre de 2005, l’activité économique aux États-Unis a quelque peu fléchi pour s’établir à 3,3 % au deuxième trimestre. Cette baisse de régime s’explique surtout par un net recul des investissements dans les stocks, qui a plus que largement compensé une amélioration de la balance commerciale.

• On prévoit que la croissance restera vigoureuse, bien que le retrait progressif des mesures de stimulation de la politique monétaire par la Réserve fédérale signifie que la croissance sera un peu plus faible qu’en 2004.

• Par contre, la hausse des revenus et les solides bénéfices des entreprises devraient continuer d’alimenter les dépenses de consommation et les investissements des entreprises, ce qui aidera à maintenir la progression de la demande intérieure malgré les prix plus élevés de l’énergie. La dépréciation prévue du dollar américain donnera aussi un coup de pouce aux exportations des États-Unis.

• Dans l’ensemble, les économistes du secteur privé s’attendent à ce que le PIB réel des États-Unis augmente en moyenne de 3,5 % en 2005, soit à peine 0,1 % de moins que prévu au moment du budget de février 2005. La croissance devrait atteindre 3,3 % en moyenne en 2006, en baisse par rapport aux 3,4 % prévus au moment du budget.

…puisqu’on prévoit que les ouragans Katrina et Rita n’auront qu’un impact modeste sur l’économie

• La production de pétrole et de gaz dans le golfe du Mexique a été gravement perturbée lorsque les ouragans Katrina et Rita ont frappé la côte américaine du golfe en août et en septembre.

• En outre, les pannes de courant et les dommages causés par l’eau dans certaines raffineries ont forcé la fermeture complète de la plupart des raffineries d’essence des régions touchées après le passage de Katrina. Les prix de gros et de détail de l’essence aux États-Unis ont donc bondi immédiatement après le passage de l’ouragan, ce qui a fait augmenter les prix de l’essence au Canada et dans d’autres pays.

• Les pressions exercées sur les prix de gros de l’essence se sont beaucoup atténuées au cours des semaines suivantes, lorsqu’il est devenu évident que les dommages subis par les raffineries étaient limités et que toutes, sauf quelques-unes, ont pu reprendre leurs activités en relativement peu de temps.

• Les pertes de production associées aux ouragans et l’effet modérateur des prix plus élevés de l’essence sur les dépenses de consommation ont eu un impact négatif sur l’économie américaine. Cependant, l’économie américaine se rétablit rapidement, ces effets négatifs étant compensés par les travaux de reconstruction.

L’évolution de l’économie canadienne

L’économie canadienne a pris de la vigueur

• Le PIB réel a gagné 3,2 % au deuxième trimestre, en hausse par rapport à la croissance de 2,1 % observée au cours de chacun des deux trimestres précédents, alors que les exportations nettes réelles ont augmenté pour la première fois en quatre trimestres. La demande intérieure finale a augmenté de 2,9 % au deuxième trimestre, ce qui est toutefois beaucoup moins que le gain considérable de 6,2 % enregistré au premier trimestre.

• Au deuxième semestre de 2004 et au début de 2005, toute la croissance de la production de l’économie canadienne a été attribuable à la forte demande intérieure, alors que les revenus élevés, les bénéfices record et un marché du travail vigoureux ont suscité une hausse importante des investissements et des dépenses de consommation. Par contre, une nette hausse des importations et des baisses des exportations ont compensé cette forte demande intérieure.

• En revanche, au deuxième trimestre de 2005, les exportations nettes et la demande intérieure ont contribué à la croissance, alors que les exportateurs ont regagné du terrain. Le retour graduel des exportations nettes à une croissance positive au cours des quatre derniers trimestres montre que les entreprises canadiennes s’ajustent aux effets de l’appréciation passée du dollar canadien.

Le marché du travail demeure sain…

• Au Canada, le marché du travail a pris du mieux depuis le ralentissement économique de 2001. Depuis janvier 2002, l’économie a créé plus de 1 221 000 emplois, presque tous à temps plein. Vu le dynamisme de la création d’emplois au Canada, et malgré des taux d’activité presque record, le taux de chômage n’a cessé de diminuer pour atteindre 6,6 % en octobre 2005, le taux le plus bas depuis 30 ans.

• Le taux d’emploi a atteint un record de 62,8 % au milieu de 2004 et est demeuré près de ce niveau au premier semestre de 2005. Le taux d’emploi et le taux d’activité demeurent tous deux plus élevés au Canada qu’aux États-Unis, une fois ajustés pour tenir compte des différences de méthodologie entre les deux pays.

…dans toutes les régions du pays

• Toutes les régions du pays ont profité de la reprise du marché du travail après le ralentissement économique de 2001. Le redressement a été le plus marqué en Colombie-Britannique, où l’emploi a grimpé de plus de 11 % et le taux de chômage a chuté de plus de 3 points de pourcentage. Dans le centre du pays et les Prairies, l’emploi a progressé de plus de 6 % et le taux de chômage a diminué. Le taux de chômage a également baissé dans les provinces de l’Atlantique.

Toutefois, le secteur manufacturier s’est ressenti de la forte appréciation du dollar canadien

• L’appréciation du dollar canadien depuis la fin de 2002 a mis à rude épreuve les entreprises canadiennes qui misent beaucoup sur le commerce international. Dans le secteur manufacturier, le nombre d’emplois a diminué de 144 600, ou plus de 6 %, entre janvier 2003 et octobre 2005.

• Néanmoins, l’ensemble de l’économie s’ajuste bien au défi posé par l’appréciation du dollar. Le nombre d’emplois dans toutes les autres industries a progressé de 856 700 au cours de cette période, ce qui indique que l’on crée plus d’emplois qu’il n’en faut pour compenser les pertes subies dans le secteur manufacturier.

La croissance des revenus a alimenté les dépenses de consommation

• Le fort taux de création d’emplois a favorisé la progression des revenus dans toutes les régions du pays, ce qui a entraîné une solide croissance de la consommation tout au long de 2004 et au début de 2005.

• Au deuxième trimestre de 2005, le revenu disponible réel par habitant était en hausse de 0,8 % d’une année sur l’autre, et de plus de 16 % par rapport au creux du deuxième trimestre de 1996. Pour sa part, les avoirs nets réels par habitant ont grimpé d’environ 30 % par rapport à leur niveau du deuxième trimestre de 1996.

• Des taux d’intérêt qui ont rarement été aussi faibles, combinés à une solide progression de la richesse et des revenus, ont alimenté une hausse moyenne de plus de 4 % des dépenses de consommation depuis le deuxième trimestre de 2004. La croissance a été particulièrement vigoureuse dans le secteur des biens durables.

La forte hausse des revenus et les taux hypothécaires peu élevés continuent de soutenir l’activité dans le secteur du logement

• La hausse du revenu disponible attribuable à la saine progression de l’emploi, combinée à des taux d’intérêt peu élevés, a nettement accru l’abordabilité du logement depuis la fin des années 1980. L’indice d’abordabilité du logement demeure près du niveau le plus bas jamais observé.

• Ces facteurs continuent d’appuyer une forte croissance de l’investissement résidentiel, qui s’est établie en moyenne à 3 % pour les deux premiers trimestres de 2005. Les ventes de maisons existantes ont augmenté de presque 50 % depuis le début de 2000. Le nombre annuel moyen de mises en chantier résidentielles a été de 225 467 unités pour les neuf premiers mois de 2005, soit juste un peu moins que le record atteint en 2004 et beaucoup plus que la moyenne historique.

Les bénéfices des entreprises atteignent des niveaux record

• Au deuxième trimestre de 2005, les bénéfices des sociétés étaient en hausse de plus de 5 % d’une année sur l’autre. Ils  représentent maintenant 14,0 % du PIB, un sommet en plus de 30 ans.

• La hausse des bénéfices s’est concentrée dans le secteur du pétrole et du gaz, qui a bénéficié de prix plus élevés et d’une forte demande mondiale. Les bénéfices sont aussi en forte hausse depuis l’an dernier dans les secteurs autres que celui du pétrole et du gaz, et ils dépassent largement la moyenne historique.

• Les bénéfices du secteur manufacturier ont souffert de la rapide appréciation du dollar canadien et de la hausse des coûts de l’énergie. En revanche, les bénéfices du secteur du commerce de détail ont profité de l’appréciation du dollar, puisque le coût des marchandises importées a diminué.

Le dollar canadien a continué de s’apprécier face au dollar américain

• En 2003-2004, le dollar canadien s’est beaucoup apprécié face au dollar américain, comme d’autres grandes monnaies le font depuis 2002. Cette appréciation découlait largement d’ajustements des portefeuilles à l’échelle mondiale en raison des déséquilibres persistants du compte courant des États-Unis.

• Cependant, le dollar canadien a été l’une des rares grandes monnaies qui ont continué de s’apprécier face au dollar américain en 2005. Cela indique que l’appréciation récente du dollar canadien est attribuable à des facteurs que peu d’autres pays ont en commun avec nous.

• Les prix plus élevés du pétrole et du gaz naturel tendent à faire pression à la hausse sur le dollar canadien, puisque le Canada est un important exportateur net de ces produits de base. L’excédent commercial du Canada au chapitre du pétrole et du gaz représente plus de 2,5 % du PIB. La flambée des prix du pétrole et du gaz naturel a aidé le dollar canadien à atteindre son plus haut niveau en 14 ans en septembre 2005.

L’économie canadienne est plus exposée aux fluctuations du dollar américain

• Le total des échanges commerciaux – surtout les exportations aux États-Unis – représente une plus forte proportion du PIB au Canada que dans d’autres grands pays. Par conséquent, la dépréciation du dollar américain a constitué un changement économique plus marqué pour le Canada que pour d’autres grandes économies.

• Le Canada a soutenu une grande partie du poids du rajustement mondial.

• Compte tenu des différences des flux commerciaux entre les pays, le dollar canadien s’est apprécié beaucoup plus que d’autres monnaies, et ce, chaque année depuis la fin de 2002.

La flambée des prix de l’énergie et l’appréciation du dollar canadien ont aidé à faire monter les investissements des entreprises de plus de 8 % depuis un an

• La hausse des prix de l’énergie a stimulé la réalisation de travaux de génie et de construction dans le secteur du pétrole et du gaz, ce qui a aidé à renforcer la construction non résidentielle. Par rapport au PIB, l’investissement dans le secteur du pétrole et du gaz est près de son plus haut niveau depuis 15 ans.

• Les investissements réels en machines et en matériel ont augmenté de 11,1 % au deuxième trimestre de 2005 par rapport à la même période un an plus tôt. Cela est notamment attribuable au cours élevé du dollar canadien, qui a rendu les machines et le matériel importés plus abordables, ainsi qu’à une forte utilisation de la capacité de production. Les investissements dans le matériel des technologies et l’information et des communications ont été particulièrement vigoureux depuis la fin de 2003.

L’inflation mesurée par l’indice de référence demeure faible malgré la flambée des prix de l’énergie

• Même si l’inflation totale a légèrement augmenté à la suite des récentes poussées des prix de l’énergie, l’inflation mesurée par l’indice de référence est demeurée faible et stable.

• La crédibilité de la politique monétaire de la Banque du Canada, combinée à la solide performance financière du Canada, fait que les attentes à l’égard de l’inflation sont bien circonscrites à l’intervalle de 2 %. Par conséquent, la hausse marquée des prix de l’énergie devrait maintenant avoir peu d’effet sur l’inflation des autres biens et services.

Prévisions économiques du secteur privé

• Chaque trimestre, le ministère des Finances consulte des prévisionnistes du secteur privé au sujet des perspectives de l’économie canadienne. Le ministre des Finances et les fonctionnaires du Ministère rencontrent également un groupe d’économistes du secteur privé pour discuter des risques et des incertitudes associés à ces perspectives.

• Les prévisions économiques formulées ci-après sont fondées sur les résultats de l’enquête menée par le Ministère auprès des prévisionnistes du secteur privé après la publication par Statistique Canada, le 31 août, des comptes nationaux pour le deuxième trimestre. Au total, 16 prévisionnistes ont participé à la plus récente enquête. Leurs réponses servent de fondement aux hypothèses économiques qui sous-tendent les projections financières sur cinq ans en supposant le statu quo.

Perspectives de l’économie canadienne

Les prévisionnistes du secteur privé s’attendent à ce que la croissance s’accélère graduellement au Canada

• Les prévisionnistes du secteur privé s’attendent à ce que le PIB réel progresse de 2,8 % en 2005, soit un peu moins que les 2,9 % prévus au moment du budget de février 2005. La croissance devrait s’accélérer pour atteindre 2,9 % en 2006, ce qui est un peu moins que les 3,1 % prévus au moment du budget de 2005. Enfin, en 2007, la croissance devrait s’établir à 3,1 %, comme prévu au moment du budget de 2005. Selon le FMI, au sein du G7, le Canada ne devrait être devancé que par les États-Unis pour ce qui est du taux de croissance en 2005 et en 2006.

• Les prévisionnistes du secteur privé ont revu à la hausse leurs prévisions concernant l’inflation du PIB en 2005 et en 2006, compte tenu des prix plus élevés que prévu de l’énergie. En 2007, par contre, l’inflation du PIB devrait être plus faible que prévu dans le budget de 2005, en raison de la baisse anticipée à court terme des prix des produits de base. Le PIB nominal devrait donc gagner 5,3 % cette année et 5,2 % en 2006, comparativement à 4,9 % et à 5,0 % respectivement selon le budget de 2005. Les prévisionnistes du secteur privé s’àttendent à une croissance de 4,7 % en 2007, comparativement aux 5,0 % prévus au moment du budget.

Les perspectives à court terme du PIB nominal sont meilleures qu’au moment du budget de février 2005

• Selon les prévisionnistes du secteur privé, en 2005, le PIB nominal devrait dépasser d’environ 4,7 milliards de dollars le montant prévu dans le budget de février 2005, compte tenu des révisions apportées aux données historiques. En 2006 et en 2007, il devrait dépasser d’environ 6,9 milliards et 3,5 milliards respectivement les prévisions du budget de février 2005, compte tenu des révisions apportées aux données historiques.

Les prévisionnistes s’attendent au retrait graduel des mesures de stimulation monétaire

• Les prévisionnistes du secteur privé s’attendent à ce que la Banque du Canada relève graduellement son taux cible en 2006 et en 2007, mais un peu plus lentement que ce qui était prévu dans le budget de février 2005. Les taux à court terme devraient atteindre 2,7 % en moyenne en 2005, soit le niveau prévu dans le budget. Les prévisionnistes s’attendent aussi à ce que les taux à court terme s’établissent, en moyenne, à 3,4 % en 2006 et à 4,1 % in 2007, ce qui est un peu moins que prévu dans le budget de 2005.

• Les perspectives des taux d’intérêt à long terme ont été nettement revues à la baisse, notamment par suite de la correction à la baisse des perspectives des taux d’intérêt à long terme aux États-Unis et, dans une certaine mesure, du retrait plus graduel que prévu des mesures de stimulation monétaire. Les prévisionnistes du secteur privé s’attendent à ce que les taux à long terme au Canada s’établissent en moyenne à 4,0 % en 2005, à 4,4 % en 2006 et à 5,1 % en 2007, soit environ 60 points de base de moins en moyenne, sur cette période, que ce qui était prévu au moment du budget de 2005.

Facteurs de risque et d’incertitude

Aperçu

Les perspectives économiques sont fondées sur la moyenne des prévisions établies par des prévisionnistes du secteur privé pour les principales variables de l’économie. L’intervalle de variation des prévisions obtenues pendant l’enquête menée en septembre 2005 auprès de prévisionnistes du secteur privé a été semblable, sur l’horizon de prévision, à celui des prévisions de la croissance du PIB réel qui ont servi de fondement aux perspectives économiques présentées dans le budget de 2005.

Toutefois, les économistes du secteur privé ont signalé plusieurs facteurs de risque pour les perspectives canadiennes. Ces facteurs, en grande partie externes, sont la volatilité des prix du pétrole, les déséquilibres persistants des soldes du compte courant à l’échelle mondiale ainsi que la hausse rapide du coût des maisons aux États-Unis.

Prix de l’énergie

La capacité de production de pétrole demeure limitée, laissant le marché vulnérable aux chocs…

• La forte poussée de la demande de pétrole a épuisé une bonne partie de la capacité de réserve mondiale de production de pétrole brut en 2003 et en 2004. La vigueur soutenue de la demande de pétrole, combinée à une capacité de production de réserve limitée, signifie que l’offre de pétrole sera limitée à court terme. Les prix du pétrole devraient donc rester élevés, sans compter que des perturbations de l’offre et d’autres chocs pourraient engendrer de nouvelles poussées des prix.

• Les prix du gaz naturel tendent à fluctuer considérablement d’un mois à l’autre. La hausse rapide des prix du pétrole, combinée à une demande d’énergie plus importante que prévu en raison des températures estivales anormalement chaudes en Amérique du Nord et de la perturbation de l’offre occasionnée par les ouragans Katrina et Rita, a récemment fait grimper les prix du gaz naturel. En termes tant nominaux que réels, les prix du gaz naturel sont actuellement plus élevés que dans les années 1970 et 1980.

…ce qui pourrait ébranler la confiance des consommateurs

• La croissance des dépenses de consommation réelles au Canada et aux États-Unis est demeurée remarquablement forte malgré la hausse des prix de l’énergie. Par contre, la confiance des consommateurs a sensiblement diminué en septembre, tant au Canada qu’aux États-Unis, ce qui pourrait être attribuable à l’impact de la progression des prix du pétrole et de l’essence.

• La confiance des consommateurs pourrait être ébranlée encore davantage si les prix du pétrole continuent d’augmenter, ce qui freinerait les dépenses de consommation et, par conséquent, la croissance économique.

Déséquilibres mondiaux et dollar canadien

Les déséquilibres mondiaux se sont aggravés à la suite d’une hausse des entrées de capitaux aux États-Unis, qui a fait baisser les taux d’intérêt à long terme

• Le déficit moyen du compte courant des États-Unis a atteint le niveau record de 6,4 % du PIB au premier semestre de 2005, en hausse par rapport à 5,7 % en 2004. Cette détérioration s’inscrit dans le cadre de l’augmentation générale des déséquilibres mondiaux depuis 1996, lorsque les pays d’Asie et les pays exportateurs de pétrole ont commencé à afficher des excédents de plus en plus importants de leur compte courant.

• Ces déséquilibres découlent en partie de la politique budgétaire expansionniste des États-Unis, qui a fait augmenter la demande d’épargne étrangère dans ce pays afin de financer l’investissement. Par ailleurs, les actifs libellés en dollars américains sont aussi plus en demande à l’étranger. Cela s’explique par plusieurs facteurs : le maintien de la croissance des pays asiatiques qui privilégient les exportations; l’intervention des banques centrales asiatiques sur le marché des changes; les faibles perspectives d’investissement dans les pays industrialisés autres que les États-Unis; et l’accumulation de l’épargne dans les principaux pays exportateurs de pétrole. Cette demande étrangère accrue pour les actifs libellés en dollars américains fait que les taux d’intérêt à long terme aux États-Unis ont baissé et s’approchent des planchers historiques, malgré les récentes hausses des taux à court terme.

La récente dépréciation du dollar américain a été beaucoup moins importante que celle survenue au milieu des années 1980, lorsque le déficit du compte courant était plus modeste…

• Jusqu’ici, les États-Unis ont pu financer le déficit de leur compte courant, mais il y a peu de chances qu’ils puissent maintenir indéfiniment des déficits de cette ampleur. Les déficits élevés et persistants du compte courant des États-Unis ont entraîné une hausse constante de l’endettement extérieur net des États-Unis, qui correspondait à 25 % du PIB en 2004. Le déficit du compte courant doit diminuer par rapport à son niveau actuel, afin d’éviter d’autres augmentations substantielles de la dette extérieure nette en pourcentage du PIB.

• Une forte dépréciation du dollar américain serait l’un des moyens possibles de corriger le déficit du compte courant des États-Unis. D’ailleurs, dans les faits, la valeur pondérée en fonction des échanges du dollar américain a diminué d’environ 12 % depuis 2002. Par contre, cette dépréciation est surtout survenue par rapport à des monnaies flottantes comme l’euro et le dollar canadien, et non par rapport aux monnaies des pays asiatiques qui ont le plus contribué à la hausse récente du déficit du compte courant des États-Unis. En outre, jusqu’ici, cette dépréciation a été beaucoup plus modeste que celle observée au milieu des années 1980. En effet, le dollar américain a perdu plus de 25 % de sa valeur entre 1985 et 1988, même si le déficit du compte courant était nettement moins élevé qu’à l’heure actuelle, ce qui donne à croire qu’une autre correction est possible.

…et, à défaut d’une croissance plus forte à l’étranger, il faudra que le dollar américain se déprécie davantage pour que le déficit du compte courant des États-Unis diminue substantiellement

• L’autre grande particularité de l’ajustement du solde du compte courant des États-Unis à la fin des années 1980 est que les partenaires commerciaux des États-Unis connaissaient alors une croissance plus forte que les États-Unis eux-mêmes. Cela signifie que la demande pour les exportations américaines augmentait plus vite que la demande d’importations aux États-Unis. Combinée à la forte dépréciation du dollar américain, cette situation a aidé à rééquilibrer le compte courant des États-Unis.

• Or, ces dernières années, la croissance des partenaires commerciaux des États-Unis a été plus faible que celle des États-Unis. Si la croissance à l’extérieur des États-Unis ne s’accélère pas, il faudra donc que le dollar américain se déprécie davantage que dans les années 1980 pour réduire substantiellement le déficit du compte courant des États-Unis. Le dollar canadien risque donc de s’apprécier davantage par rapport au dollar américain. De plus, si les banques centrales asiatiques devaient subitement réduire leurs achats de bons du Trésor américains, il pourrait en résulter une chute à la fois forte et déstabilisatrice de la valeur du dollar américain, de même qu’une hausse marquée des taux d’intérêt à long terme aux États-Unis.

Prix des maisons

Les prix des maisons ont beaucoup augmenté aux États-Unis – plus qu’au Canada, mais beaucoup moins qu’au Royaume-Uni et en Australie

• Les prix des maisons ont augmenté rapidement aux États-Unis ces dernières années. Les prix de revente des maisons aux États-Unis sont maintenant en hausse d’environ 70 % par rapport à 1998. Dans certains marchés locaux, la hausse a été encore plus forte : les prix des maisons existantes ont grimpé de plus de 140 % à Los Angeles et d’environ 125 % à Boston.

• Bien que les hausses soient moins spectaculaires qu’aux États-Unis, le prix moyen des maisons existantes au Canada a tout de même augmenté de plus de 60 % depuis 1998, et de plus de 90 % à Ottawa-Carleton et à Montréal.

• En dépit de ces fortes augmentations, les hausses des prix des maisons aux États-Unis et au Canada sont nettement plus faibles que dans bien d’autres pays. Ainsi, pendant la même période, les prix des maisons ont bondi de plus de 130 % au Royaume-Uni.

Un ralentissement de la hausse des prix des maisons risque de freiner la croissance de la consommation, surtout aux États-Unis

• La vigueur du marché du logement au Royaume-Uni et aux États-Unis a aidé à soutenir les dépenses de consommation. La volonté et la capacité des ménages de dépenser leur richesse immobilière – grâce à la liquidation de capitaux ou au refinancement de leur emprunt hypothécaire – a nettement contribué à la hausse des dépenses de consommation.

• La croissance des dépenses de consommation au Royaume-Uni a nettement diminué après le ralentissement de la hausse des prix des maisons, ce qui porte à croire que les dépenses de consommation pourraient souffrir d’une progression plus lente des prix des maisons.

• Si la croissance des prix des maisons aux États-Unis devait ralentir brusquement, la progression des dépenses de consommation pourrait faire de même, puisque l’accroissement rapide de la valeur des maisons ne contribuerait plus autant au financement de ces dépenses.

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